作者：易牟
原创：深眸财经（chutou）
3月24日晚，网易云音乐（.HK）披露了年财报，全年营收为69.97亿元，全年经调整净亏损10.44亿元。
这一结果，虽然延续了招股书的走势，且营收的增幅和亏损的收窄也是一个好消息。但奇怪的是，它还是低于市场预期，于财报披露次日低开2.5%，收盘下跌3.8%。
对于一只次新股来说，这背后有什么样的逻辑？
跌跌不休，投资者被“闷杀”？
网易云音乐的下跌，并非一日之现象。
上市以来，云音乐（.HK）的股价一直“跌跌不休”。截至3月25日收盘，网易云音乐的股价为74.5港元，较之上市的港元每股，曾经的.9亿港元的市值仅剩下了.8亿港元，在短短4个月不到的时间市值蒸发63%。
连番大跌之下，就是投资者的血亏。
我们知道，港股采取的是经纪席位制，很多都是融资股东，无法查询到它的具体股东户数增减，但是整个2月份网易云音乐的平均成交额只有.3万港元，以2月15日为例，全天的成交额只有8.34万港元，成交量只有股。
这相当于什么？
按照云音乐（.HK）.8亿港元的市值来看，前后十只股票中它的成交量是 的，一只市值超百亿的股票流动性如此之差，在港股中只有一种可能，那就是市场已经对其失去信心，少有人愿意接盘。
实际上，无论是在交易软件富途牛牛还是雪球上，都充斥着投资者的“抱怨”和被“闷杀”的调侃。比如，“w港币就可以让一个百亿市值的公司拉10个点，我只能说”、“39万就能让两百多亿的公司跌10个点……
甚至，有投资者反应在多个时间段内，只见卖盘不见买盘，流动性十分糟糕，并吐槽“上市了等于没上市”。
值得注意的是，网易云音乐在2月份被纳入恒生综合指数，又在3月7日正式被纳入港股通，一般情况下这对股票的流动性会产生一定的刺激作用，但反常的是它在3月7日当天反而跌超15%。
数据显示，网易云音乐的首次解禁是年6月3日，也就是说，之前买了网易云音乐股票的投资者，要么血亏之后出手，要么直接被“闷杀”，如果按照浮亏来计算，网易、索尼、Orbis三大基石轮投资者已经血亏。
“吓跑”投资者的三驾马车
那么，到底是什么导致了这一切？
由于财报是一个滞后指标，专业的投资者往往通过一些估值模型和 调研，早就已经提前洞悉并布局，借着网易云音乐上市之后的首份财报，我们不妨来看看或许是哪些因素在影响着投资者的决策。
从表面来看，网易云音乐在这次财报中存在三大亮点：
，营收增长和净亏损优化幅度大，其中营收较年同比增长43%，净亏损相比于年的15.68亿元收窄33.4%。
第二，两大营收板块的增长也比较明显，其中线音乐服务收入增加了25.4%，社交娱乐服务及其他收入增加了63.1%，这种增长幅度也大致可以根据招股书作出一定预判。
第三，在线音乐的月活跃用户数达到了1.82亿，付费数从年的万人增加至年的万人，而网易云音乐一直极力宣传的重点独立音乐人也增长到了逾40万，在内容库中约有万首音乐曲目来自独立音乐人，较年底增加约80%。
以上的三点，是财报中极力强调和解释的，在外界看来是一片欣欣向荣之景象。但是，为什么投资者却不买账呢？
深眸财经认为，也可以综合成三个方面。
其一，连年巨额亏损，盈利之期仍然遥遥不可见。
根据公开信息整理，网易云音乐在年、年、年、年的经调整后亏损额分别为18.13亿元、15.8亿元、15.67亿元、10.44亿元，四年合计亏损超60亿元。
从目前的亏损惯性来看，年网易云音乐将面临更大的盈利压力。
其二，营业成本和费用一直在不断攀升，云音乐在竞争中并不占优势。
财报显示，营业成本由年的55亿元增加至年的69亿元，同比增加24.8%，主要因公司收入分成占比的降低，通俗来讲这是为了占据更大市场份额而采取的一种让利行为，简单来说就是“内卷”。
另外还有一个重点，那就是它的“收支平衡”问题。
财报显示，年和年网易云音乐的营收分别为48.95亿元和69.97亿元，但营收的增长主要来自于“社交娱乐服务及其他收入”部分，从23亿元增长到了37亿元，但为了增加这一部分营收，主要成本支出也由55亿元增加到了69亿元。
听着绕口，更直白一点的解释就是：在过去一年中，网易云音乐虽然在“社交娱乐服务及其他”业务板块上多赚了14亿元，但为此也增加了14亿元的成本，营收和成本大致吻合，有那么一点“左口袋进，右口袋出”的味道，说明这一部分的盈利十分艰难，或者说是一种“催熟”策略。
其三，活跃用户数增长乏力，较之前两年的增长出现大幅度下滑。
根据财报显示，网易云音乐的月活从年的1.亿人增加至年的1.亿人，相当于全年月活只增加了万人，相比于年和年的用户增速，几乎是跌入了谷底。
而根据中国互联网络信息中心数据显示，早在年中国的在线音乐娱乐市场用户人数就已经突破6.58亿人。
也就是说，中国在线音乐娱乐市场的用户数量虽多，但网易云音乐的月活用户在没有突破2亿的情况下，就已经遭遇了增长瓶颈。
资本故事，还能讲下去吗？
当然，以上这些都是基于财报数据分析，专业投资者考虑到的或许还不止这些。
一方面，网易云音乐的盈利模式难以推进，付费人数和客单价都在遭遇大环境阻碍。
商业化进程一直都是资本市场
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